出品 | 子弹财经多得网
作者 | 王亚静
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
继小马智行、文远知行登陆港交所之后，智能驾驶企业的IPO热潮再上一个新台阶。
近日，苏州天瞳威视电子科技股份有限公司（以下简称：天瞳威视）递表港交所，中银国际、汇丰银行、华泰国际为联席保荐人。
天瞳威视是一家以软件为核心的智能驾驶解决方案提供商，成立至今不过9年时间，已经先后获得了上汽、北汽、联通、、地平线等一众知名资本的支持。
在豪华的投资方阵容之外，天瞳威视目前仍处于亏损的状态。在2022年至2025年上半年的3年半时间里，公司已经累计亏损超12亿元。
连年亏损之下，天瞳威视目前已经存在约9000万元的短期资金缺口，而背后签署了对赌协议的投资方也催促着公司加紧上市的步伐。
只是，天瞳威视能如愿登陆港交所吗？
1、3年半累亏超12亿，上汽身份成谜
在电池、续航性能稳定之后，新能源汽车开始转向智能驾驶的较量。
这已经成为市场最热的风口之一。灼识咨询数据显示，2024年，全球量产智能驾驶解决方案市场规模达805亿元，预计到2030年将增至2795亿元，行业前景充满想象。
自成立以来，天瞳威视就长期深耕智能驾驶领域，产品包括纯软件，以及软硬件一体化解决方案，涵盖L2-L2+级、L4级自动化水平。
（图 / 天瞳威视招股书）多得网
站上风口，天瞳威视收入快速增长。2022年至2024年，公司收入分别为1.72亿元、2.04亿元及4.83亿元，复合年增长率为67.7%。到了2025年上半年，其收入进一步同比增长182%至1.57亿元。
（图 / 天瞳威视招股书）
业绩不断增长，离不开大客户的助力。于报告期内（2022年至2025年上半年），公司前五大客户贡献了总收入的73.0%、91.4%、44.6%及63.5%，客户集中度极高。
不仅如此，天瞳威视与大客户的关系“剪不断、理还乱”。例如，采埃孚既是公司大客户，又是公司的供应商、股东，也算得上是公司创始人王曦的“半个老东家”。
此外，「子弹财经」注意到一位标注为“客户D”的大客户，曾多次出现在公司前五大客户行列，这是一家“于1984年在上海成立的上市公司，从事乘用车制造”，疑似上汽集团。
另据招股书披露，报告期内，公司向上汽集团的销售收入分别为1936.4万元、1613.3万元、413.7万元、1194.3万元。
其中，2022年、2023年和2025年上半年的销售额与“客户D”完全一致。（编者按：2024年客户D不是前五大客户，故招股书没披露其销售额。）
（图 / 天瞳威视招股书）
但奇怪的是，上汽集团通过子公司上汽北美产投已经入股天瞳威视，是公司的重要投资方，但天瞳威视声称“客户D”是“独立第三方”。
那么，“客户D”究竟是不是上汽集团？是否存在故意隐藏客户的“关联身份”，来强调业务独立性的问题？与上汽集团的合作为什么在2024年出现骤降？对此，「子弹财经」试图向天瞳威视方面进行了解、但截至发稿仍未获回复。
遗憾的是，尽管有大客户、股东的支持，天瞳威视至今仍未走出亏损。
2022年至2025年中期，公司分别亏损3.25亿元、2.31亿元、4.63亿元和1.93亿元，3年半累计亏损12.12亿元。
在剔除金融负债的公允价值变动等因素后，公司经调整亏损（非国际财务报告准则计量）分别为1.88亿元、8809.7万元、437.8万元、417.2万元。
（图 / 天瞳威视招股书）
对于一个创业公司来说，在没有走向盈利之前，一切高速增长都是“烧钱换速度”，一旦资本退潮，风险随时可能出现。
2、王曦独揽大权，薪资年年上涨
其实，天瞳威视的成立时间并不算长。
2016年3月，王曦在苏州创立天瞳威视。同年，公司开始开发模块化的AI感知模型，并与采埃孚合作研发基于多摄像头的感知系统。
天瞳威视在成立之初就能与全球顶级汽车零部件供应商采埃孚合作多得网，或许与王曦创业前的工作经验不无关系。2008年至2012年，他曾在天合汽车担任电子工程师；2015年，采埃孚收购了天合汽车。
王曦是一位“技术派”，从海外工作，到回国创业，再到融资，他牢牢把控着天瞳威视的发展节奏，也控制着公司的命脉。
IPO前，王曦直接持有公司28.39%股权，透过员工持股平台庆元天瞳、WX Technology间接控制8.78%、4.44%股权，合计控制公司约41.61%股权，是控股股东。
（图 / 天瞳威视招股书）
在经营上，王曦身兼董事长、执行董事、首席执行官多职，而作为“一把手”的王曦从公司获得了不低的回报。
2022年至2024年，王曦的薪酬分别为221.8万元、260.8万元、267.2万元，年年上涨。今年上半年，王曦又拿走139.9万元薪酬，3年半累计拿走近900万元。
（图 / 天瞳威视招股书）
客观而言，在动辄数亿的亏损面前，王曦获得的薪酬数字不算庞大。但一般来说，在还没有盈利的创业公司里，创始人拿着高薪，容易有“创始人以自身利益为先，没有与公司共进退”之嫌。
此外，「子弹财经」注意到，天瞳威视是一家从苏州成长起来的公司，但王曦的生活重心却似乎不在苏州。
IPO前夕（即2025年9月19日），天瞳威视获得天津东丽经开产业发展基金合伙企业（有限合伙）（以下简称：天津东丽）一笔2900万元的免息可换股贷款，而这笔贷款最终被用于购买公司股份。
（图 / 天瞳威视招股书）
天眼查资料显示，穿透股权后，天津东丽为天津市东丽区国资委的子公司，而王曦留在招股书上的地址正是天津市。
另据招股书披露，除了在江苏省内获得的一系列荣誉之外，王曦获得的唯一江苏省外荣誉就来自天津——天津市「千人计划」创业人才称号，可见王曦与天津的渊源之深。
据悉，上述贷款将很快转换为认购公司6.75万股新股份，以及向现有股东购买约4.68万股现有股份，综合入股成本为25.37元/股，比此前进行的C+轮（26.47元/股）、D轮（32.24元/股）融资成本都低。
（图 / 天瞳威视招股书）
只是，天瞳威视刚刚完成D轮融资不久，为何IPO前夕还如此急切地寻找贷款？天津东丽的贷款用来收购了哪些投资人的股票？是有意为天津东丽创建低价入股机会，还是急缺资金？
对此，「子弹财经」试图向天瞳威视方面进行了解、但截至发稿仍未获回复。
3、北汽、上汽、联通扎堆入股，现金流告急
在奔赴港交所之前，天瞳威视就已经获得了众多资本的青睐。
IPO前，公司已经获得了7轮融资，投资方包括联通、北汽、上汽、商汤投资、地平线、采埃孚等众多知名资本，获得融资近10亿元。
（图 / 天瞳威视招股书）
而这些投资方不只带来了资金，还有行业资源。在日常经营中，不少投资方还兼任了合作伙伴的角色，让天瞳威视得以站在巨人的肩膀上，快速发展。
例如，天瞳威视与采埃孚建立战略同盟，根据各自专业领域分别承担汽车一级或二级供应商角色，联合参与量产项目的投标、开发及交付。IPO前，双方已合作完成约39款车型的解决方案交付。
借由采埃孚的工程化经验与全球市场资源，公司实现了技术到产品出海的跨越。以2024年前装解决方案海外出货量计，天瞳威视已经是中国最大的，以软件为核心的L2-L2+级智能驾驶解决方案提供商。
在采埃孚之外，天瞳威视2025年还与联想懂的通信、上汽大通汽车建立了L4级Robotaxi解决方案的战略合作，并于2025年上半年向联想懂的通信交付了行业首款基于国产智驾处理硬件的Robotaxi。其中，上汽大通汽车是上汽集团的子公司。
具体而言，由天瞳威视向上汽大通提出定制化改造需求，并在定制化车辆上部署L4级解决方案相关的智驾套件，以及公司与联想懂的通信共同研发的软件系统后，将车辆交付给联想懂的通信进行运营。
不过，这些助推企业发展的资本，同时还给王曦带上了“紧箍咒”。
按照协议，由王曦及其控制实体授予投资方的回购权，将在公司提交港交所上市申请前一天自动终止，但倘若上市申请在规定期限内被撤回、驳回或失效，则回购权将自动恢复。
（图 / 天瞳威视招股书）
而天瞳威视的现金流本就承压。
（图 / 天瞳威视招股书）
而面临资金压力的天瞳威视，本身又缺乏足够的“造血能力”。于报告期内，其经营活动现金流净额分别为-1.71亿元、1.15亿元、-1.89亿元、-7411.3万元。
（图 / 天瞳威视招股书）
其实，这种情况在智能驾驶领域并不少见，供应商存在内生盈利乏力的问题，普遍容易陷入“高估值、低变现”的困境，只能依靠融资续命。天瞳威视为何此时向港交所发起冲击，由此也可窥一二。
只是，若IPO受阻，对赌条款一旦触发，王曦面临的资金压力将如潮水般涌来。站上智驾的风口固然耀眼，但没有盈利支撑的成长，天瞳威视终究多了份难以掩饰的脆弱。
*文中题图来自：天瞳威视官网。
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